Friday Morning Coffee Nr. 3: La chasse est ouverte !

En tant que gérants qui sélectionnent des titres individuels, nous concentrons notre attention sur la compréhension de l’activité et des valorisations des sociétés dans lesquels nous investissons ou souhaitons investir plutôt que d’accorder une importance trop grande aux rapports économiques ou de stratégies que nous recevons. Cependant, nous sommes parfaitement conscients que les sociétés ne sont pas isolées : leur cours de bourse est affecté par l’environnement global en vigueur sur les marchés financiers et plus important encore, l’environnement économique impacte leur capacité bénéficiaire.   Dès lors, face à la masse impressionnante de rapports de recherche que nous recevons des analystes sell-side, le défi consiste à distinguer l’information pertinente pour notre processus d’investissement et nos portefeuilles du bruit de marché…et… de temps en temps, survient ce grand moment où le monde « top-down » rencontre (presque) idéalement notre approche « bottom-up ».   C’est ce qui est arrivé récemment, lorsque j’ai vu le graphique ci-dessous publié par Morgan Stanley et qui compare la valorisation des secteurs défensifs (tels que la Santé, les Produits alimentaires et la Boisson ou encore les Télécommunications) avec celle du marché des actions européennes dans son ensemble.     Le premier élément qui m’a attiré dans ce graphique réside dans le fait qu’il se fonde sur le ratio Cours/Bénéfice de Shiller (Shiller Price Earnings Ratio) qui est, de mon point de vue, l’une des méthodologies de valorisation les plus pertinentes car il ajuste les bénéfices sur l’ensemble d’un cycle économique. Le second élément qui a retenu mon attention était qu’il indique, sur la base de cette mesure intéressante, que les secteurs défensifs en Europe se négocient actuellement à une décote par rapport au marché qui n’avait plus été vue depuis 30 ans !! Ce graphique soulève également une question intéressante : les valeurs défensives sont-elles réellement bon marché ou sont-elles juste moins chères qu’un marché européen qui lui est trop cher ? Nous avons déjà expliqué à plusieurs reprises que, selon nous, les marchés boursiers européens ne sont pas trop chers tant par rapport à leur propre historique que par rapport à d’autres marchés développés comme les Etats-Unis par exemple.   Mais ce qui m’a réellement interpellé, en tant que sélectionneur de titres “value”, c’est le fait que ce graphique historique va dans le même sens que ce que nous observons lorsque nous filtrons le marché en quête de nouvelles idées d’investissement : après une période de forte performance des valeurs cycliques qui a entrainé leurs valorisations à la hausse, les secteurs défensifs semblent maintenant dotés de valorisations attractives !  Ainsi, notre processus de génération d’idées se fonde sur 3 différents types de screening qui, tous, mettent actuellement en évidence des valeurs défensives comme candidats potentiels à l’investissement.   C’est pourquoi en tant qu’investisseur actif convaincu, ce graphique réveille en moi mes instincts de chasseur ! Les proies potentielles ont été identifiées, nous devons maintenant appliquer notre analyse fondamentale approfondie afin de déterminer lesquelles d’entre elles nous offriront la capacité bénéficiaire sous-valorisée que nous recherchons.