Nous avons fait valoir dans nos précédentes newsletters que l’investissement dans la valeur, en tant que style de gestion, était tombé en disgrâce depuis la crise financière. Dans un environnement où les liquidité sont abondantes et les taux faibles, les valorisations ne sont pas pertinentes. En Europe, le style valeur a connu un rendement inférieur au style croissance de 2.1% par an depuis 2009.
Nous nous attendions à ce que la situation change lentement, notamment depuis que les banques centrales ont commencé à limiter leurs mesures d'assouplissement quantitatif et à réduire leurs bilans. Les taux d'intérêt sont repartis à la hausse avec en tête les États-Unis qui connaît la montée en puissance la plus forte. Cependant, il est surprenant pour beaucoup (comme pour nous) que 2018 ait été aussi douloureux pour les investisseurs en valeur , en particulier de voir l’indice MSCI Europe Value Small Cap à la traîne du MSCI Europe Growth Large Cap de 7% depuis le début de l’année!
Les entreprises croissance et momentum ont perdu de leur dynamique depuis septembre. Cela ne signifie cependant pas que la valeur soit revenue en grâce. L’impression a été quelque peu brouillée par les nombreuses ventes aveugles d'actions européennes: selon JPMorgan, les flux cumulatifs de fonds montrent que plus de 8% des actifs en Europe hors Royaume-Uni ont été rachetés depuis le printemps 2018. Les effets politiques liés au Brexit, à l'Italie et maintenant à la France ont certainement contribué à ce sentiment négatif. Il semble également compréhensible que ces ventes aient particulièrement touché les petites et moyennes entreprises.
Alors que notre attention se tourne vers 2019, nous restons convaincu que la valeur reviendra en grâce. Nous sommes persuadés que
l’orientation des banques centrales va permettre une normalisation monétaire. Les mesures prises en 2008 étaient exceptionnelles et les banques centrales ne peuvent pas gonfler leurs bilans indéfiniment. La normalisation monétaire correspond selon nous à la mise en œuvre de taux d'intérêt plus élevés,
ce qui devrait s’avérer positif pour l'investissement dans la valeur.
BlackRock Investment Institute a récemment réalisé une étude approfondie sur les performances des styles d'investissement dans des contextes économiques différents. Le rendement excédentaire ajusté du risque, aussi appelé ratio de Sharpe, a été comparé pour 4 stratégies de gestion (qualité, volatilité minimale, momentum et valeur) selon les 4 phases du cycle économique (expansion, ralentissement, contraction, reprise).
Source: BlackRock Investment Institute - Global Investment Outlook 2019.
Les performances passées ne présagent pas des performances futures
3 conclusions immédiates peuvent être tirées de ce qui précède : (1)
sur l'ensemble du cycle économique, l’investisseur en valeur s’en sort le mieux. Les stratégies en valeur sortent particulièrement leur épingle du jeu quand les économies sont en reprise ou en développement. (2) Quelle que soit la phase du cycle,
la valeur ne présente pas de performance aussi négative que les trois autres stratégies dans certaines phases spécifiques. À titre d'exemple, les stratégies en croissance connaissent des performances inférieures en période de reprise. (3)
La seule fois où la valeur connaît une performance légèrement négative est en période de récession. En Europe, nous avons en effet constaté un ralentissement économique en 2018 et des indicateurs principaux. À notre connaissance cependant, les conditions économiques ne semblent pas indiquer une contraction imminente. En d'autres termes, nous n'anticipons pas de récession imminente, ce qui conforte notre conviction d'être des investisseurs en valeur pour 2019.
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